解读 37 号文登记在 VIE 架构中的重要性

解读 37 号文登记在 VIE 架构中的重要性

37号文（即《国家外汇管理局关于境内居民通过特殊目的公司境外投融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》，汇发[2014]37号）是中国外汇监管体系中对VIE架构（Variable Interest Entity，可变利益实体）中境内居民个人境外投资行为进行规范的核心文件。其在VIE架构中的重要性主要体现在以下几个方面：

1. 合规性基础

• 合法化境外融资渠道：37号文明确允许境内居民个人通过特殊目的公司（SPV）在境外进行投融资活动，并规定了登记程序。VIE架构通常依赖境内居民（创始人、股东等）在境外设立SPV作为融资平台，若未完成37号文登记，则可能被认定为非法跨境资金流动，面临外汇处罚。

• 返程投资合规性：VIE架构通常涉及返程投资（即通过境外SPV控制境内运营实体），37号文登记是返程投资合法化的前提，否则可能导致境内权益归属纠纷或外汇管制风险。

2. 资金跨境流动的关键保障

• 资金出境：境内个人需通过37号文登记，才能合法将资金注入境外SPV（如开曼公司），用于搭建VIE架构的境外股权部分。

• 资金回流：境外融资或上市后，资金需通过合规渠道汇回境内运营实体（如WFOE），37号文登记是资金回流（如利润、减资、分红等）的外汇合规依据。

3. VIE架构稳定性的核心

• 避免架构被穿透：若未登记，外汇管理局可能认定VIE架构无效，导致境外投资者权益无法得到中国法律认可，甚至引发架构拆除风险。

• 创始人权益保护：37号文登记明确了境内居民对境外SPV的权益，防止因外汇违规导致个人股权被冻结或强制注销。

4. 境外上市的前置条件

• 红筹上市的必备步骤：拟通过VIE架构境外上市的企业（如港股、美股），需确保创始人及员工持股平台完成37号文登记，否则可能被交易所或律师质疑合规性，影响上市进程。

• 投资人尽调重点：境外投资者通常要求创始人出具37号文登记证明，以确认外汇合规，否则可能拒绝投资。

5. 后续资本运作的通行证

• 后续融资或退出：未完成登记可能导致境外股权转让、并购或上市退出时无法通过外汇审批，影响交易交割。

• ESOP（员工期权计划）：员工通过境外期权持股也需依赖37号文登记，否则无法行权或兑换收益。

未办理37号文登记的风险

• 行政处罚：外汇管理局可责令限期补办登记，并处逃汇金额30%以下罚款；情节严重的，可能追究刑事责任。

• 架构失效：境内运营实体的控制权可能被质疑，导致VIE协议（如独 家业务协议、股权质押等）无法执行。

• 资金冻结：境外收益无法合规汇回境内。

适用场景与流程

• 适用对象：境内居民个人（含创始人、高管、员工等）通过境外SPV间接持股或参与VIE架构。

• 登记时点：通常在境外SPV设立后、注资或上市前完成。

• 关键材料：需提交境外融资计划、SPV结构图、境内公司营业执照等。

37号文登记是VIE架构中连接境内权益与境外资本市场的“合规桥梁”，确保外汇流动合法化、架构稳定性和创始人权益。未合规登记可能导致整个VIE架构失效，影响融资、上市及后续资本运作。企业在搭建VIE时需与专 业律师、外汇顾问紧密配合，确保登记程序完整无误。