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投资管理是保险公司资产负债管理的重要内容，直接关系到投资结果，也关系到能否实现资产负债良性互动、走上持续增长道路。投资收益是保险公司盈利的重要支撑，甚至是唯一支撑。国内更是如此，除了少数产险公司有承保盈利，绝大多数产险公司依赖投资收益来弥补承保亏损；寿险公司绝大多数尚未建立“三差”平衡的盈利模式，依赖投资收益（利差）来盈利，甚至将投资收益率作为产品销售的主要噱头。在投资收益率较高的年份，保险行业的盈利水涨船高，则大幅下滑。2022年投资收益率下行拖累整个保险业盈利就是zuihao的例证。

中小公司占据保险业经营主体数量的80%以上，投资资产占比却不足12%，投资管理的难度更大，投资能力建设明显滞后，投资风险和资产负债匹配风险双高，监管机构长期以来对此问题高度重视。2006年，保监会提出鼓励中小公司委托资管公司管理资产，提高专业化水平（吴定富，2007）；2007年又提出支持中小公司委托资产公司开展股票投资，支持资产公司开发资管产品，拓展受托资产范围和金融服务功能（吴定富，2008）。2007年，保监会批准部分保险资管公司开展资管产品试点，丰富中小保险公司的投资选择；批准27家中小公司委托资产公司投资股票，改善投资收益，并计划组建专门为中小公司服务的资管公司和专业化资管公司，提高专业化运作水平，促进行业均衡和谐发展(中国保监会资金运用监管部，2008）。2010—2011年，加强资产管理体制改革，推动、支持中小公司设立或联合设立资产管理公司，成为资金运用领域的重点。2010年，保监会发布《保险资金运用管理暂行办法》，规范保险资金运用行为，保障保险资金运用安全；2011年，发布《关于调整〈保险资产管理公司管理暂行规定〉有关规定的通知》，支持中小公司改革资产管理体制，加快建立投资管理团队，防控管理运作风险，支持保险业务发展。2011—2013年，保监会批设了9家资产管理公司，其中6家公司可以认为当时是为了扶持中小公司而设立的，涉及关联保险公司9家。2012年，保监会发布《保险资金委托投资管理暂行办法》，在原来可以委托保险资管机构的基础上，允许保险资金委托证券公司和基金公司进行投资管理，拓展了中小公司的委托投资的可选范围；2013年，设立了保险机构投资管理能力建设的标准，为中小公司能力建设和开展直接投资提供了参考。2017年，保险法人机构公司治理现场评估启动；2018年1月，保监会发布《保险资金运用管理办法》，3月，印发《保险资产负债管理监管规则（1-5号）》。通过这些措施，持续督导保险公司加大资源投入，提升投资能力，总体上提高了中小公司的投资水平，但其与大型保险公司在专业化上的差距依然明显。截至2023年2月底，国内共成立31家综合性保险资管机构，其中涉及关联大型保险公司20家，中小公司24家，只有3家大型寿险公司没有设立资管公司，仅有2家中小财险公司独立成立了资管公司。与大型公司依赖综合性保险资管机构投资不同，中小公司主要依赖内部投资管理团队来开展投资，其资源禀赋、考核激励与综合性机构相比，投资实力差距明显。

保险投资收益占保险公司营业收入的较大比例，但对保险公司投资活动的研究少之又少（DoronNissim，2010）。不仅国际上如此，国内更是如此，当前，与中小公司相关的文献研究都集中讨论市场占有率低、产品同质化严重、创新能力低、经营成本高、盈利能力差等老生常谈的问题，并未讨论其深层次的成因，上述问题都是“中小”的后果或表现，而非成因。与中小公司投资和资产负债管理相关的讨论极少，徐李敏（2021）讨论中小寿险公司的资产负债管理问题，对投资行为有所涉但不够深入；王铭阳（2020）通过整理部分中大型公司的年度信息披露数据来分析资金运用结构与投资收益率差异，但其分析是较短期的面板数据且公司规模较大，相关的解读代表性不强。

中小公司的投资问题尤为重要，这涉及中小公司的盈利，更涉及投资资产安全与保险责任履约能力。中小公司能否健康成长，在很大程度上反映了行业发展的和谐程度，对于优化市场结构、提高行业可持续发展能力具有重要意义（中国保监会人身保险监管部，2007）。本文将聚焦中小公司的投资管理问题，试图勾勒出其投资资产规模、投资能力的现状，并分析问题及其成因，Zui后提出政策建议。