上一期洞察中已提及国内数据中心的主要参与方有电信运营商、第三方数据中心服务供应商及云计算服务商。（点击文字回顾）其中第三方数据中心服务供应商已成为市场的中坚力量。2012年，随着工信部提出“鼓励民间资本开展增值电信业务，进一步明确对民间资本开放因特网数据中心(IDC)和因特网接入服务(ISP)业务的相关政策，引导民间资本参与IDC和ISP业务的经营活动”，数据中心等电信增值业务向民营资本开放，第三方运营商快速发展。
截止目前，国内已经形成了包括万国数据、光环新网、世纪互联、鹏博士、数据港等第三方运营商集团，同时也是交易活跃、受资本市场关注、开发模式较为灵活的一类数据中心参与方，本文集中展示上述公司的历史表现。
第三方数据中心运营商分类：零售型与批发型各具优势
第三方数据中心运营商按照业务模式区别可分为零售型和批发型，两者直接的区别在于租户结构。零售型主要以中小型客户需求为主，基于单个或多个标准机柜，提供相对标准化的服务器托管及互联网接入服务，如光环新网、世纪互联、鹏博士等；批发型主要以大型客户需求为主，基于模块单元或整体项目，为客户提供定制化服务，如万国数据、数据港等。
*TCO（Total Cost of Ownership），即总拥有成本，包括产品采购到后期使用、维护的成本。
两类业务模式各具优势。在同等机柜规模情况下，批发型项目有相对较短的去化周期，同时定制化项目还具有TCO成本优势，利于实现资金快速回流；零售型项目单机柜的服务费水平相对较高，服务方式更为灵活，增值服务更加多元，投资指标IRR（内部收益率）高于批发型项目。两类项目虽合同期限有一定差距，但在项目运营满足客户需求的情况下，数据中心用户均非常稳定。
资产规模快速增长
从资产规模看，除鹏博士之外其他四家过去五年中均持续增长，其中万国数据增速快，由2015年51.3亿元增长至2020年上半年416.1亿元，一跃成为行业资产规模大的玩家。鹏博士因2018年起向“轻资产、重运营”的经营模式转型，其资产规模在2019年略有下降。
资产规模情况与平均增长率，数据来源：wind，戴德梁行整理
各家运营商的机柜数量与其资产规模基本呈正相关关系。在机柜分布上，五家运营商在全国需求量大的是北京、上海均有布局。其中万国数据、世纪互联与鹏博士已渗透到以广深为主的大湾区；光环新网仍聚焦在北京环京、长三角核心区域，包括廊坊、昆山等地；数据港因其定制型特点，项目已外溢到张家口、乌兰察布等地。
从客户群来看，数据港主要服务于大型互联网公司，其他四家服务客群较为分散，包括云计算服务商、互联网、金融、电子商务等行业，侧重点亦各不相同，其与经营战略、机柜电容、项目资质均有关系。例如光环新网北京亦庄中金云网数据中心是银保监会认证的第三方外包服务商，银行和保险客户相对集中。
五家公司项目分布情况（截止至2020年H1），数据来源：各公司年报，戴德梁行整理，*万国数据年报中未披露其机柜数量，本数据为公开报道数据
收入结构差异明显
在总营业收入上，数据港和世纪互联在过去五年表现较为平稳，万国数据和光环新网发展势头迅猛。2020上半年受疫情刺激与推动，五家运营商均在半年时间即完成2019年全年营业收入，光环新网更以营业收入75.8亿元的水平考前，相比19年全年增长7.2%，过去五年年均复合增长率为86.0%。历史年度营收情况，数据来源：wind，戴德梁行整理
根据各公司年报披露，五家运营商业务侧重点差异较大。万国数据、世纪互联与数据港均以IDC服务与业务为主，占比超过90%；鹏博士家庭宽带业务收入占比高，光环新网因旗下光环云与AWS的合作优势及近年来在云计算领域的投入，其云计算业务收入占比不断提升，2020年上半年占营业收入的73.9%。
业务收入占比（截止至2020年H1），
盈利稳定、资本结构有待优化
因各家业务结构不同，毛利率横向比较意义有限。但从各家过去五年表现可以看出，万国数据、世纪互联与光环新网历史毛利率基本稳定在20-30%之间，近两年来万国数据和数据港毛利率增长明显。根据研究，数据中心的毛利率主要受机柜成本、机柜租金和机柜上架率影响，因批发型项目的机柜成本及上架率更具优势，其毛利率表现一般好于零售型项目。
对于头部运营商，数据中心的持续开发和收购均需要大量的资金支持，但目前市场交易并不活跃，运营方融资方式也相对单一，导致资产负债率一直居高不下。过去五年中，光环新网的资产负债率明显低于其他四家，一直处于25%-35%之间。而其他四家截止至2020年上半年，资产负债率均高于60%。
历史年度资产负债率情况，数据来源：wind，戴德梁行整理
数据中心运营商正在持续优化其融资方式，REITs作为降低企业杠杆率的有力工具，也备受运营商青睐。光环新网于近日发出公告，公司已经开展以中金云网数据中心为底层资产的基础设施公募REITs申报发行，通过发行公募REITs产品有效提升上市公司的资产增值收益，优化资本结构和现金流状况，同时借助发行REITs获得的资金加快新项目建设、提升并购能力，进一步扩大市场份额。
另外，近一年中包括世纪互联、光环新网和万国数据在内的众多数据中心运营商均有频繁的资本运作。
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